事件：公司發(fā)布2025 年年報和2026 年一季報：2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入238.2 億元，同比-16.0%，歸母凈利潤2.1 億元，同比-86.6%，扣非歸母凈利潤1.4 億元，同比-90.3%；單季度看，2025 年Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入60.9 億元，環(huán)比-13.7%，歸母凈利潤0.11 億元，環(huán)比-85.1%，扣非后歸母凈利潤-0.17 億元，環(huán)比-137.1%。2026年Q1 實現(xiàn)營收55.2 億元，同比-2.1%，歸母凈利潤0.62 億元，同比+21.1%；扣非歸母凈利潤0.67 億元，同比+57.9%。
煤炭產(chǎn)銷量大幅增長，2026Q1 煤價企穩(wěn)上漲。2025 年公司商品煤產(chǎn)量1331 萬噸，同比+19.5%，銷量1336 萬噸，同比+19.9%；煤炭平均售價472 元/噸，同比-42.6%，噸成本355 元/噸，同比-20.7%，噸毛利117 元/噸，同比-68.8%；綜合而言，2025 年公司雖然煤炭產(chǎn)銷量同比大幅增長，但是因為煤炭售價同比大幅下跌，導致煤炭業(yè)務整體盈利下滑。2026Q1 公司商品煤產(chǎn)量282.92 萬噸，同比+19.5%，銷量282.61 萬噸，同比+21.8%；煤炭平均售價530 元/噸，同比+6.1%，噸成本370 元/噸，同比+3.8%，噸毛利160 元/噸，同比+11.7%；綜合而言，2026年一季度產(chǎn)銷量同比大幅增長，疊加煤價同比上漲，公司煤炭業(yè)務整體盈利修復上行。
發(fā)售電量韌性高，2025 年受益于燃料煤價格下行。2025 年，公司全年發(fā)電量達405.5 億千瓦時，連續(xù)兩年突破400 億千瓦時，同比-1.71%，上網(wǎng)電量384.5 億千瓦時，同比-1.71%；上網(wǎng)電價447.3 元/兆瓦時，同比-5.1%；受益于電煤價格下行，火電燃料成本同比-14.4%；電力板塊毛利32.1 億元，同比+21.1%；毛利率18.9%，同比+4.53 個百分點；綜合而言，2025 年電力成本的大幅下降有效對沖了電量和電價的下滑，導致電力業(yè)務盈利增厚。2026Q1 公司發(fā)電量93.67 億千瓦時，同比-2.75%，上網(wǎng)電量88.68 億千瓦時，同比-2.75%；所屬江蘇上網(wǎng)電價為0.3815 元/千瓦時（含稅），同比-17.5%，所屬河南地區(qū)上網(wǎng)電價為0.4271元/千瓦時（含稅），同比-3.5%；綜合而言，2026 年一季度受電量和電價回落影響，公司電量業(yè)務整體盈利有所承壓。
回購股份并注銷積極回報股東，海則灘煤礦和儲能業(yè)務構(gòu)筑新增長。重視股東回報方面：公司已于2025 年6 月完成5.01 億元的股份回購計劃，并注銷股份4 億股，此外，公司于2025 年12 月啟動新一輪3 億元至5 億元的股份回購并注銷計劃，當前正在實施中。煤炭建設方面：海則灘煤礦建設全面加速，擁有優(yōu)質(zhì)煤炭資源儲量11.45 億噸，具備資源儲量大、煤質(zhì)優(yōu)、區(qū)位好等諸多優(yōu)勢，計劃于2026 年6月底完成首采工作面安裝，7 月初開始試采出煤，并于2027 年力爭實現(xiàn)投產(chǎn)即達產(chǎn)的目標。儲能方面：公司擁有優(yōu)質(zhì)五氧化二釩資源量達158.89 萬噸，為儲能業(yè)務發(fā)展提供了堅實的上游資源保障；第一代正極固體增容材料已完成多功率電堆測試，應用于5kW 系統(tǒng)相關產(chǎn)品已進入試生產(chǎn)階段；公司采用自主技術(shù)建設的首座MW 級儲能電站——南山光儲一體化儲能電站，已實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定運行。
投資建議：考慮到煤炭價格已從底部反彈且能源形勢緊張，煤價有望維持高位；公司電廠處于經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域，電量和電價韌性較高；公司煤炭和儲能業(yè)務均具備較高的成長性；綜合分析，我們預計2026-2028 年歸母凈利潤7.55/11.45/13.31 億元，同比+261.9%/+51.7%/+16.2%，EPS 為0.03/0.05/0.06 元，對應當前股價PE 為52.6/34.7/29.8 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：經(jīng)濟增長不及預期，煤炭價格下跌超預期，產(chǎn)能釋放不及預期，原材料價格波動風險。
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